ارزشگذاری بنیادی
ارزشِ ذاتیِ سهم را با روشهای پایهای تخمین بزنید و آن را با قیمتِ بازار بسنجید تا حاشیهٔ امنیت را ببینید.
ماشینحسابهای این صفحه (گوردون، P/E، P/B و حاشیهٔ امنیت) کاملاً در همین مرورگر اجرا میشوند و هیچ ورودیای به سرور نمیرود. بخشِ «آزمایشگاهِ بنیادی» در پایینِ صفحه استثناست: آنجا فقط نامِ نماد به سرور میرود تا صورتهای مالیِ کدالِ همان نماد خوانده شود. این ابزار صرفاً جنبهٔ اطلاعرسانی و آموزشی دارد و توصیهٔ خرید یا فروش نیست.
راهنمای این صفحه
- مدل گوردون: ارزشِ سهم بر پایهٔ سودِ تقسیمیِ روبهرشد؛ P = D۱ ÷ (r − g).
- ارزش بر پایهٔ P/E: ارزش = EPS × P/E عادلانه؛ P/E فعلی و حاشیه بر پایهٔ قیمتِ بازار.
- ارزش دفتری و P/B: ارزشِ دفتریِ هر سهم از حقوقِ صاحبانِ سهام و تعدادِ سهام.
- حاشیهٔ امنیت: فاصلهٔ قیمتِ بازار تا ارزشِ ذاتیِ برآوردی.
چگونه این خروجی را تفسیر کنیم؟
- حاشیهٔ امنیت = (ارزشِ ذاتی − قیمتِ بازار) ÷ ارزشِ ذاتی. عددِ مثبت یعنی مدل و ورودیهای شما قیمت را پایین میبینند، نه اینکه بازار اشتباه کرده است.
- مثال (گوردون): ورودیِ این ابزار D۰ (آخرین سودِ نقدیِ پرداختی) است، نه سودِ سالِ آینده؛ خودِ ابزار D۱ را میسازد. با D۰ = ۸۰۰، رشدِ سود ۲۰٪ و بازدهِ موردِ انتظار ۳۵٪ ⇒ D۱ = ۸۰۰×۱٫۲۰ = ۹۶۰ و ارزش = ۹۶۰ ÷ (۰٫۳۵−۰٫۲۰) = ۶٬۴۰۰ (همواحد با ورودی).
- حساسیت بسیار بالاست: در همان مثال با رشدِ ۲۵٪ ارزش به ۱۰٬۰۰۰ میپرد. همیشه چند سناریوی بدبینانه/خوشبینانه بسازید.
- اگر نرخِ رشد ≥ بازدهِ موردِ انتظار شود مخرج منفی میگردد و خروجیِ گوردون بیمعناست؛ آن حالت را کنار بگذارید.
ارزشگذاری بنیادی
ارزشِ ذاتیِ سهم بر پایهٔ سودِ نقدیِ روبهرشدِ دائمی. برای شرکتهای بالغ و سودده که DPS پایدار میپردازند مناسب است.
ارزشِ عادلانه = سودِ هر سهم × نسبتِ قیمتبهسودِ عادلانه. P/E عادلانه را از میانگینِ صنعت یا P/E تاریخیِ نماد بگیرید.
ارزشِ دفتریِ هر سهم = حقوقِ صاحبانِ سهام ÷ تعدادِ سهام. برای بانکها، بیمهها و هلدینگها معیارِ رایجی است.
قیمتِ بازار را با ارزشِ ذاتیِ برآوردی (از هر روشِ بالا) بسنجید. حاشیهٔ امنیتِ مثبت یعنی سهم زیرِ ارزشِ ذاتی است.
آزمایشگاه بنیادی — از دادهٔ کدال
برخلافِ ماشینحسابهای بالا که ورودیشان را خودتان میدهید، این بخش اعداد را از صورتهای مالیِ ثبتشدهٔ کدال میسازد: سودِ دوازدهماهه، P/E و PEG، روندِ حاشیهها در برابرِ همصنعت، الگوی فصلیِ فروش، کیفیتِ سود، رشدِ مرکبِ سهساله، تجزیهٔ تقریبیِ بازده و تاریخِ برآوردیِ گزارشِ بعدی.
روندِ حاشیهها، فصلبهفصل
هنوز نمادی انتخاب نشده است.
خطچینِ افقی میانگینِ سادهٔ همان حاشیه در آخرین سالِ مالیِ اعضای همین صنعت است، نه هدف و نه معیارِ درستبودن. فصلی که دادهاش ناقص یا مبنایش ناهمسان بوده عمداً رسم نمیشود؛ شکافِ خط یعنی «نداریم»، نه «صفر».
فصلیبودنِ درآمد
هنوز نمادی انتخاب نشده است.
میانگینِ سهمِ هر فصل از فروشِ سالِ مالی. فقط سالهایی شمرده میشوند که هر چهار فصلشان موجود است؛ سالِ ناقص سهمِ فصلِ غایب را به بقیه میبخشد و الگویی میسازد که وجود ندارد. فصلها نسبت به سالِ مالیِ خودِ شرکت شماره خوردهاند، نه تقویم.
کیفیتِ سود
هنوز نمادی انتخاب نشده است.
نسبتِ نزدیک به ۱ یعنی سودِ خالص عمدتاً از خودِ عملیات آمده. نسبتِ خیلی کمتر از ۱ یعنی بخشی از سود غیرِعملیاتی است (تسعیرِ ارز، سودِ سپرده، فروشِ دارایی) و لزوماً سالِ بعد تکرار نمیشود. این یک توصیف است، نه قضاوت دربارهٔ شرکت.
تجزیهٔ بازده (دوپون)
دوپونِ کلاسیک (حاشیه × گردشِ دارایی × اهرم) به ترازنامه نیاز دارد و دادهٔ ذخیرهشدهٔ کدال در این سامانه فقط شیتِ سودوزیان است. پس نسخهٔ دومؤلفهایِ تقریبی نشان داده میشود که مخرجش «ارزشِ بازارِ هر سهم» است نه «ارزشِ دفتریِ هر سهم».
گزارشِ بعدی — برآوردی
کدال تقویمِ رسمیِ گزارشدهی منتشر نمیکند. این تاریخ از رفتارِ تاریخیِ خودِ ناشر برآورد میشود (فاصلهٔ معمولِ دورهها + میانگینِ تأخیرِ انتشارِ نامههای قبلی) و هیچ اعتبارِ رسمی ندارد.
سریِ فصلیِ خام
واحدِ مبالغ «میلیون ریال» (همان واحدِ کدال) و واحدِ EPS «ریال» است. ردیفِ «تفاضلی» عددی است که از کمکردنِ دو گزارشِ تجمعیِ کدال ساخته شده، نه عددی که کدال مستقیم منتشر کرده باشد.
F-Score پیوتروسکی — نسخهٔ مقدور
پیوتروسکی ۹ جزء دارد و ششتای آنها به ترازنامه یا صورتِ جریانِ وجوهِ نقد نیاز دارند؛ دادهٔ کدالِ ذخیرهشده در این سامانه فقط شیتِ سودوزیان است. آن شش جزء «نامحاسبه» علامت خوردهاند و نه در صورت و نه در مخرجِ نمره نیامدهاند. پس این نمره را با F-Score کاملِ منابعِ دیگر مقایسه نکنید — دو چیزِ متفاوتاند.
پرچمهای هشداریِ کیفیتِ سود
هیچیک از این پرچمها ادعای «دستکاری» نمیکند. هر ششتا الگوهاییاند که در شرکتِ کاملاً سالم هم رخ میدهند (جهشِ نرخِ ارز، فروشِ یک دارایی، تغییرِ ترکیبِ محصول). پرچمِ روشن یعنی «اینجا را دستی نگاه کن»، نه «اینجا خطاست».
EPS تاریخی، تعدیلشده به سرمایهٔ امروز
EPSِ سالهای گذشته با سرمایهٔ همان سال گزارش شده است؛ بدونِ تعدیل، سریِ EPS شرکتی که افزایشِ سرمایه داده یک سقوطِ کاذب نشان میدهد. ستونِ «سهامِ ضمنی» راستیآزماییِ مستقل است: نسبتِ سهامِ ضمنیِ امروز به سهامِ ضمنیِ آن سال باید تقریباً برابرِ ستونِ «ضریبِ تعدیل» باشد؛ واگراییِ بزرگ یعنی یکی از دو منبع (کدال یا تابلو) رویدادی را از قلم انداخته است.
تاریخچهٔ سودِ نقدی و بازدهِ نقدی
مبلغِ سودِ نقدی از جدولِ تعدیلِ قیمتِ تابلو خوانده میشود (اختلافِ قیمتِ پایانیِ تعدیلنشده و تعدیلشدهٔ روزِ مجمع)، نه از متنِ «تصمیماتِ مجمع»ِ کدال که در این سامانه هیچ عددی ندارد. رویدادِ «مشکوک» رویدادی است که نزدیکش افزایشِ سرمایه هم ثبت شده و مبلغش میتواند اثرِ رقیقشدن باشد نه سودِ نقدی؛ از جمع بیرون میمانَد.
سنجهٔ کیفیتِ سود — اقلامِ زیرِ خطِ عملیاتی
ستونِ «اقلامِ زیرِخط» تفاضلِ سودِ خالص و سودِ عملیاتی است و درآمدِ غیرِعملیاتی نیست: هزینهٔ مالی و مالیات هم — هر دو منفی — در همین تفاضل نشستهاند. تفکیکِ درست به نگاشتِ ردیفبهمفهومِ صورتِ سودوزیان نیاز دارد که هنوز در این سامانه ساخته نشده است.
پرچمِ «یکبارمصرف» با z مقاوم (میانه و MAD) زده میشود نه با میانگین و انحرافِ معیار. دلیلش یک تلهٔ شناختهشده است: یک جهشِ بزرگِ تکفصلی خودش انحرافِ معیار را آنقدر بالا میبرد که دیگر با معیارِ خودش پرت بهحساب نمیآید — یعنی سنجهٔ کلاسیک دقیقاً همان چیزی را پنهان میکند که این پنل دنبالش است. آستانه ۳٫۵ و حداقلِ ۶ فصل لازم است.
فروشِ ماهانه — روند، رشدِ ماهبهماه و سالبهسال
این ارقام از خودِ «گزارشِ فعالیتِ ماهانه»ِ کدال خوانده میشوند و ستونِ مبلغ با متنِ سرستون انتخاب میشود نه با شمارهٔ ستون: بلوکِ «اصلاحات» فقط وقتی وجود دارد که اصلاحیهای رخ داده باشد، پس شمارهٔ ستون بینِ شرکتها و حتی بینِ ماههای یک شرکت جابهجا میشود و انتخابِ کور «نرخِ فروش» را بهجای «مبلغِ فروش» ذخیره میکند — عددی که کاملاً معتبر بهنظر میرسد.
سه شکلِ نامهٔ ماهانه وجود دارد و همجنس نیستند: تولیدی (مبلغِ فروش)، بانکی (درآمدِ محققشده) و هلدینگ/سرمایهگذاری (درآمدِ عملیاتی). سریشان هرگز با هم جمع یا همنمودار نمیشود؛ اگر نمادی در دورههای مختلف دو شکلِ متفاوت داشته باشد، بالای جدول هشدار میگیرد.
رشدِ سالبهسال از سریِ خودمان ساخته میشود (کلیدِ دوره منهای ۱۰۰ = همان ماه، پارسال)، نه از ستونِ «سالِ قبل»ِ نامه که فقط در نامهٔ تولیدی هست و فقط تجمعی است. صفِ نامههای نگرفته عمداً کند تخلیه میشود؛ ماهِ غایب یعنی «هنوز نگرفتهایم»، نه «منتشر نشده».
نمای بازار
این پنج نما به نمادِ بالا وابسته نیستند و کلِ بازار را میبینند. هرکدام فقط با نخستین کلیک بارگذاری میشود؛ همهٔ آنها جز نمای آخر کوئریِ سنگینِ سراسریاند و بارگذاریِ همزمانشان صفحه را کند میکند.
بنیادیِ تجمیعیِ صنایع
میانه مبنای اصلیِ این جدول است نه میانگین: یک نمادِ با EPS نزدیکِ صفر P/E سهرقمی میسازد و میانگینِ صنعت را میبلعد. ستونِ «نمادِ دارای دو سال» عمداً کنارِ میانهٔ رشد نشسته؛ اگر کوچک بود، عددِ رشد را نخوانید.
پایشگرِ گزارشِ فعالیتِ ماهانه
این جدول فقط بهموقعبودنِ گزارش را میسنجد و عمداً هیچ رقمِ فروشی ندارد؛ ارقامِ فروش در نمای «فروشِ ماهانهٔ بازار» است که از متنِ همان نامهها استخراج میشود. «دیرکرد» یعنی ماهِ گزارشِ این نماد از تازهترین ماهی که بازار گزارش داده عقبتر است — نه اینکه ناشر تخلف کرده؛ سالِ مالی و مهلتِ ناشران یکسان نیست.
غربالِ بازدهِ نقدیِ بالا
مخرجِ بازده «قیمتِ امروز» است و صورت مجموعِ سودِ نقدیِ پنجره پس از نرمالشدن به سرمایهٔ امروز؛ پرسشِ کاربر «اگر امروز بخرم چقدر نقد میگیرم؟» است، پس صورت و مخرج باید هممقیاس باشند. این بازدهِ گذشته است، نه پیشبینیِ سودِ نقدیِ آینده.
فروشِ ماهانهٔ بازار — تازهترین ماهِ هر نماد
فقط نامههای «تولیدی» در این جدولاند تا ستونِ مبلغ همجنس بماند؛ نامههای بانکی و هلدینگی رقمِ ماهانه دارند ولی جنسشان یکی نیست و در صفحهٔ خودِ نماد دیده میشوند. سطرِ «صفِ نامههای نگرفته» را جدی بگیرید: تا وقتی بزرگ است، این جدول نمای کاملِ بازار نیست.
تغییرِ سالِ مالی و تغییرِ حسابرس
جستوجوی متنی روی عنوانِ اطلاعیههای کدال. آرشیوِ اطلاعیهها در این سامانه فقط پنجرهٔ اخیر را دارد و این دو رویداد ذاتاً کمبسامدند؛ فهرستِ خالی یعنی «در آرشیوِ ما نیست»، نه «رخ نداده است».